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陶冬:利率倒挂市场恐慌 脱欧平静风险犹存雷锋
更新时间:2019-10-08

  美国利率倒挂了,股市差一点也挂了。美国十年期和两年期国债利率在上星期三美国时间出现倒挂,为金融危机之后的首次,三十年期利率也跌破,同一天英国国债利率也出现倒挂。全球贸易前景不明朗,德国和中国经济数据欠佳,刺激资金涌入债市避险,压低了债券利率。长短期债券利率倒挂,通常预示着经济衰退的来临,触发资金抛售股票,石油及大宗商品也倍受打击,杠杆者被迫清仓离场,风险资产市场遭遇第三个星期的重击,颤栗上扬。不过到星期五市场气氛有改善,德国报纸报道政府在准备财政刺激措施,市场估计欧洲央行九月宽松力度较大,最重要的是美国零售数据超乎预期的好,“劳工市场好,消费好,增长不会太差”的一派重新夺回话语权,全球股市反弹,只是无法填补前几天的全部亏空。阿根廷初选中现任总统意外受挫,市场担心民粹主义再次降临阿根廷,该国汇率、股市、债市暴跌,并影响其他新兴市场。利率倒挂、股市惊颤、阿根廷爆雷之下,黄金一度飙升,星期五则因市场情绪回稳而回落。

  美国十年期利率低过两年期利率,被市场认为通常是经济进入衰退的一个领先指标。利率倒挂一般分为三种,或十年期利率大幅下降,预示市场对经济及通胀前景很不看好;或两年期利率上扬,反应利率政策收紧,资金成本上涨,信用环境恶化;或十年期利率下滑明显快过两年期。前两种情况为正常的经济周期运作下的市场反应,目前美国的情况属于第三种。联储在金融危机后大肆扩张资产负债表,制造出巨额的流动性,危机过后在货币政策正常化上进展缓慢,最近更改弦易张再次进入减息周期。联储的资产负债表是正常时期的四倍多,过剩流动性充斥资本市场,将十年期国债利率压到历史最低水平,这是一个失真的价格信号,其实与历史其他时候的数据没有可比性。同一时间,联储一方面重回降息周期,另一方面在降息力度上闪烁其词,号称“并非新的降息周期的开始”,抑制了对政策利率前景敏感的两年期利率的同步下降,于是产生出利率倒挂。这次利率倒挂,在笔者看来更多地反映出联储政策讯号的混乱和市场的倒逼。以美国当下的就业市场情况,暂时见不到工资收入的收缩,占经济七成比重的消费很难大跌,美国经济突然出现衰退的机会不大。联储无法评估的贸易环境不确定性所带来的外部增长风险,为此做出了预防式的利率下调,而市场将此看作信贷周期的改变,随之作出金融价格调整。市场的力量是巨大的,货币当局许多时候也无法忽视由此派生出的金融风险。本次利率倒挂与其说预示出衰退,不如说折射监管与市场的博弈。

  约翰逊入主唐宁街十号后,在外交领域异常地安静。脱欧肯定是他目前的头等大事,但是却没有出访过欧盟任何一个国家的首都,既没有见到他提出新的谈判纲要/主张,也没有与欧盟任何层次作积极的交流。笔者认为,这是风暴前的平静。最快八月底在BiarritzG7峰会上,英国就可能发起攻势,要么重新谈判,要么硬脱欧。Breakthrough or break down,以置死地而后生的气势,试图冲开一条全新的脱欧路径,这种可能性在增加。不过欧盟重启谈判,对英国网开一面的机会并不大。对英国仁慈可能会制造出新的脱欧叛徒,料欧盟不敢开这个口子。但是如果约翰逊真的身绑炸弹出席峰会,则势必再次触动市场对硬脱欧的恐慌,对英镑乃至全球风险资产都是一个威胁。

  本周重要数据不多,但有五大焦点事件:1)Jackson Hole联储年会。七月底降息之后联储高官没有什么重要讲话,但是上周市场的动荡逼迫他们给出一个说法。伯南克把这个年会当成了他的重大政策发射场,耶伦就更多讲一些务虚的言论,且看上任未久的鲍威尔如何利用这个平台。2)意大利议会的不信任投票。北方联盟脱离执政阵线并提出不信任动议。如果孔蒂政府无法取得足够票数而倒台,各政党会有一轮重组阵营的机会,不果则需要进行选举,这对意大利财政以及与欧盟的关系均构成冲击。3)中美领袖电话会议,商讨贸易问题。雷锋榜六合图,4)BiarritzG7峰会。一般这类峰会多沦为喝酒拍照的新闻事件,不过英国会不会借此机会向欧盟发难而出现一个市场事件?就不得而知。5)联储及欧央行公布上次例会的会议纪要。FOMC上次减息,有两张反对票。


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